崇达技术的“高端”错位：投资者负责想象 公司负责辟谣

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：杳

　　股价异常上涨之后，崇达技术最近忙着给自己“去概念”。

　　AI服务器、PTFE 、华为、先进封装 ，市场给它贴上的几个热门标签，公司几乎逐一拆掉 。

　　但这场乌龙最值得研究的地方
，并不是投资者又炒错了一只概念股。恰恰相反，崇达确实已经把高端化讲了几年 ，也真金白银投了几十亿元扩充高端产能
。

　　问题是
，市场想象中的高端，和崇达利润表里的高端 ，似乎不是一个逻辑。

　　崇达技术从2024年开始就披露
，高多层板
、HDI板、IC载板等高端产品收入占比已经超过60.00%；2025年 、2026年上半年仍维持这一表述 。公司还为珠海崇达二期募资20.00亿元，专门扩充高多层板
、HDI等高端产能
。

　　高端产品已经占到六成以上 ，利润率却反而越来越薄。

　　产品高端化 费用 跟不上

　　评价一家PCB公司的产品升级
，收入占比容易产生误导 。产品被归入“高多层
”“HDI”并不等于已经获得足够的技术溢价，真正进入利润表的结果 ，首先应该体现在毛利率
。

　　崇达的这条线并不好看。

　　根据年报披露的收入和成本计算
，2023年印制线路板主业毛利率约为20.23%；2024年下降至14.60%，同比减少5.63个百分点；2025年进一步降至11.42% ，减少3.18个百分点；2026年上半年只剩9.34%，较上年同期下降3.00个百分点 。

　　在公司持续强调高端板占比提升的几年里
，主业毛利率大致腰斩
。

　　这一矛盾在2026年上半年表现得更明显：营收43.30亿元，同比增长22.55% ，归母净利润却只有1.52亿元
，同比下降31.30%，加权ROE也由3.05%降至1.70%。

　　这里还有一个容易被忽略的口径问题 。崇达2026年上半年合并报表营业收入43.30亿元、营业成本34.58亿元 ，据此计算的综合毛利率约20.13%
，看起来并不低
。但其中“废料及其他 ”收入达到5.32亿元，披露成本仅0.15亿元；真正的印制线路板收入37.98亿元 ，毛利率只有9.34%。

　　判断崇达的高端化是否兑现
，综合毛利率不是一把好尺子，印制线路板主业毛利率才是 。

　　高端也扛不住成本

　　崇达近来 最大的现实压力来自上游。

　　2024年 ，公司PCB生产成本中原材料占比为69.52%；2025年升至74.03%
，原材料成本由33.85亿元增至44.01亿元，同比增长30.00%
。公司披露 ，其主要材料包括覆铜板 、铜箔
、铜球和氰化金钾等，原材料成本整体约占70.00%。

　　这一压力仍在持续 。8月底
，覆铜板龙头建滔积层板已进行年内第七次调价，FR-4覆铜板上调10.00% ，部分PP半固化片上调10.00%至20.00%
。

　　2026年上半年崇达营收同比增长22.55%
，但印制线路板主业毛利率继续下探，说明收入扩张尚未抵消成本上升对盈利能力的侵蚀。至于压力究竟有多少来自原材料涨价、有多少来自新增产能爬坡及产品费用  ，现有公开数据尚不足以精确拆分 。

　　但对于一家强调产品高端化的PCB厂商
，原材料涨价只能解释利润为什么承压，却不能完全回答高端化是否成功
。高端产品的商业价值 ，本来就包括更强的客户黏性 、更高的认证门槛以及更好的成本转嫁能力。

　　高端产品占比持续超过60.00%
，印制线路板主业毛利率却连续下滑，至少从财务结果看 ，产品结构升级尚未体现为更强的盈利能力 。公司今年进一步推行成本加成与浮动报价机制
、淘汰亏损及低利润订单
，也说明修复毛利率已成为经营重点
。

　　故事跑在前面 产能还在爬坡

　　另一个压力来自高端化本身。

　　2023年末，崇达固定资产为45.43亿元；2024年增至52.56亿元 ，2025年进一步达到57.38亿元，2026年6月底为57.54亿元 。仅2026年上半年
，固定资产折旧就达到3.07亿元
。  

　　这些钱并非没有去处。珠海二厂自2024年6月起投产，2025年末新增高多层板月产能已达到12万平方米 ，主要面向服务器和通信；2026年上半年仍处于产能爬坡阶段
，大连金州二期也尚在爬坡，珠海三厂则要根据市场情况择机启动 。

　　这意味着崇达当前处在一个典型的“资产先行
”阶段。设备、厂房和折旧先进入报表 ，新增产能能否被高价值订单充分消化
，则决定这轮扩产最终能否改善盈利能力
。

　　高端化并不是取决于厂房建了多少平方米，而是这些平方米能产生多少毛利。

　　AI尚未形成规模 IC载板先于概念兑现

　　这次澄清也让崇达的“高端”结构更加清楚：高端产品收入超过60.00% ，并不意味着60.00%都是AI 。

　　公司确实已经进入中兴 、新华〖Three〗
、 浪潮、中国长城等服务器客户体系
，服务器产品覆盖主板 、存储及GPU等硬件；珠海二厂也明确面向服务器和通信
。这说明AI服务器并非凭空贴标签，只是近来 规模尚小。

　　反而是普诺威的IC载板 ，出现了比较明确的利润兑现 。

　　2026年上半年
，IC载板收入4.06亿元，同比增长72.80% ，毛利率23.31%，同比提升10.36个百分点；同期普通PCB板毛利率仅7.67%
。IC载板只占印制线路板收入约10.68%
，按披露的收入和成本计算，却贡献了约26.66%的主业毛利润。

　　这组数字比TSV、2.5D/3D之类的标签更重要 。普诺威近来 没有那些市场想象中的工艺 ，并不等于其业务没有价值；相反
，相比尚未形成规模的AI服务器PCB，IC载板至少已经在2026年上半年的财务数据中表现出更高的盈利能力
。不过 ，这种高毛利能否在继续放量后维持
，仍需要更长周期的数据验证。

　　AI叙事在当下很容易受到投资者的追捧，这次乌龙事件暴露了市场把战略方向提前当成了经营结果 。

　　技术上能做出来 ，是高端化的起点；客户愿意批量买
、而且公司能赚到更多钱
，才是终点
。